逻辑拆解
从Hyperliquid到Tether：Web3已验证的5张现金流表
Web3 已验证的现金流主要来自交易费、稳定币储备收益、资金利差、区块空间与基础设施服务费。
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Web3 Research
聚焦加密市场的基础设施、资产发行、应用协议与商业模式，服务于长期主题研究和项目分析。
最新报告
链上财报
Pump Fun最大的手续费来源，早已不是“发Meme”
Pump Fun的收入重心正从发币阶段转向PumpSwap交易手续费，代币全生命周期捕获能力成为二季度营收增长的关键。
链上财报
四家收入全部下滑，Perp DEX Q2经营质量分层
永续合约DEX的竞争焦点正从链上交易能否成立，转向流动性留存、持仓深度与用户长期迁移，交易体验将决定下一阶段格局。
链上财报
2026加密半年报：谁造出来船，谁画出来船
永续合约DEX的竞争焦点正从链上交易能否成立，转向流动性留存、持仓深度与用户长期迁移，交易体验将决定下一阶段格局。
链上财报
Hyperliquid的73.6%利润率背后，藏着一笔暴增639万美元的成本
Hyperliquid的收入增长正在改变原有判断，现金流成为主要驱动因素，而流动性与生态增长仍决定长期表现和价值空间。
逻辑拆解
大部分代币卖的是未来，稳定币卖的是现在
稳定币强在解决现实支付和美元敞口需求，储备收益、分发网络与监管清晰度共同构成商业模式壁垒。
逻辑拆解
从交易费到稳定币:Web3商业模式背后的收入驱动力与护城河
Web3收入模型正在接受现金流检验，交易费、稳定币与基础设施收入决定商业模式的质量和壁垒。
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板块研究
Solana新周期：第一批可能被重新定价的生态资产
Solana生态进入新一轮重估窗口，资金流向、应用落地与风险偏好变化正在筛选率先定价的资产。
板块研究
Perp DEX：下一代交易所“战争”
Perp DEX竞争正在从能否交易转向深度、费用和体验，下一代交易所格局取决于流动性留存。
项目分析
Coinbase分发权：Base真正护城河是“入口垄断”
Base的长期壁垒不只来自L2性能，而是Coinbase用户入口、稳定币流动性和应用分发共同形成的链上转化能力。