文章摘要
Web3项目高估值来自一级市场资金、叙事定价和流动性预期叠加，真正风险在估值无法被业务兑现。
核心观点
- Web3项目高估值往往不是单一项目问题，而是一级市场资金充裕和叙事定价共同造成的行业现象。
- 早期融资缺少稳定估值锚，导致种子轮和战略轮价格容易被市场情绪放大。
- 二级市场财富效应会反向影响一级估值，使项目在尚未验证业务前获得过高定价。
- 高估值最终需要真实用户、收入或生态价值兑现，否则容易在流动性退潮后暴露风险。
正文
为什么有些项目会有离奇的高估值？
不只是有些，高估值已经是一种行业普遍现象，如配图：
1.一级市场融资活动和二级走势基本趋同2.市场游资在过去面临僧多肉少的情况用脚盲目投票，导致许多项目种子轮起始估值虚高
(1)上一轮周期中和这一轮有着非常大的不同，不只是链上存在着很多财富效应，二级同样也不少
这也诞生了非常多的市场游资，有的是完全个体作战，有的迅速完成募资搭台
从一二级市场活跃程度的趋同现象也能看出二者在资金方面的强相关性
在最巅峰的两个时期，21年Q4和22年Q1，两个季度平均每个月都有将近或略超过128亿的融资成绩，融资活动平均为570笔
这意味着什么？意味着这个时期的平均每笔融资活动大约金额在2250万左右！
(2)并且在这一背景下，由于一级市场的起始投资，Web3对于估值的判断非常主观(至少比传统金融草台)，在战略轮之前几乎没有客观的数据可作为估值标准
以致于虚高现象的普遍出现(下图类似"阴谋"的现象，的确存在，但并不普遍，这个需要格外说明)
在此需要提及一点，早期的估值逻辑往往和行业的基本盘情况、创始人、赛道的市场空间预期有关系，直到完成1-2轮后，部分项目开测试网，才有了更加可视化的运营数据作为参考
近期比较受市场关注的Opensea发币消息，它过去的估值从100亿以上降到了最后的公开消息10亿这个区间，就是因为赛道的基本面发生变化，业务本身的基本面也发生了变化
其最直观的变化就是季度利润变少了，这是从市盈率估值的角度最直接影响它一级估值的因素
(3)上一轮的资本市场情绪还有美联储放水作为背景，行业的投资机构在那一时期开始发生根本性变化，传统投资机构开始批量入场
这更是加剧[僧多肉少]的情况
截至目前，行业内主流的投资机构大体分为两大类：行业原生和非行业原生
行业原生的机构就包括
（1）过去由个人投资者成立的机构，比如水滴资本
（2）交易所的风险投资部门，比如Coinbase Ventures、Binance Labs(现已独立为YZi Labs)
（3）Web3项目方成立的投资部门，多为生态基金
非行业原生的机构就比较好理解的，多数的传统金融机构的加密投资基金，比如Jump(4)原推描述的假融资情况在当前市场上也属于是小部分存在的实际情况，据我了解就有一个估值10亿以上的项目，可能涉及到假融资
因为该项目创始人上一轮周期做的项目我刚好有所参与，这个新的估值十亿的项目有一轮的机构阵容、金额和上一个项目公布的趋同
可以说它是上一个项目属于是软跑路，在这一轮仍旧能够持续的获得融资，这件事其实也反映了部分机构基于关系链的融资撮合现象
而我现在比较关注的是未来哪个交易所会上线该协议，以及该协议上市后的表现是否会像上一轮周期的项目那样一路下行
这可以看出这个交易所的基本背调能力如何了
以上