英偉達(NVDA)：業績增速收緩，GPU需求將進入平臺期？

正文

目前Web3的DePIN隨著AI+分佈式GPU市場這個賽道的出現，也讓市場對英偉達的財報動向需要保持密切的關注

因此，本文也是一篇美股財報分析，作為一名前美股分析師，時間過去幾年，重新再寫財報分析，希望水平不會掉太多

先說結論：“GPU需求並未進入平臺期，英偉達的毛利率增速受新產品線影響居多”

1.財報概述

太平洋時間的2月26日，英偉達於美股盤後發佈了2025財年第4季度財報，整體數據為：

（1）營收393.31億美元，同比增長78%

（2）淨收入達到220.91億美元，比去年同期增長了80%

（3）GAAP毛利率為為73%，同比去年下降了3%，環比下降1.6%(上個財季為74.6%)

（4）每股攤薄收益為0.89美元，同比增長82%

(其中，毛利率的下降主要是由於新一代數據中心產品成本有所提高導致)

整體來說，業績的增長百分比要高於市場的預期，公司給出的下季度營收指引為430億美元，依然高於市場預期的420億美元

但即使如此，$NVDA股價仍在下跌，27日跌幅高低點逾10%

這是因為雖然英偉達出現了超市場預期的表現，但所公佈的財報數據卻是這兩年增速最慢的一次

對於英偉達股價走勢，段永平在財報發佈前於雪球發表看法：英偉達難看懂的並不是短期的增長，而是長期的護城河到底是什麼？10年後的英偉達肯定在，但還是目前的市場地位嗎？

2.業務分佈介紹1）數據中心仍舊是英偉達增長的核心驅動力，全年營收佔比高達91%，單第4季度財報數據顯示數據中心業務營收為355.8億美元，同比增長了93%，環比增長16%

新一代的AI芯片Blackwell在第四季度實現110億美元的收入，在該營收板塊中佔比將近三分之一，Blackwell也成為了英偉達歷史上增長最快的產品

2）遊戲業務營收為25.4億美元，同比減少了11%，環比減少了22%

該業務的營收減少被市場歸因為GPU供應鏈限制從而限制了該業務的增長，英偉達表示隨著供應鏈的好轉，營收方面的影響將可能在下季度減少並好轉

3）專業可視化和汽車領域業務持續處於增長趨勢中，尤其是可視化領域對於高性能GPU的需求，預計將在未來持續

英偉達的核心業務數據中心超出了市場所預期的340.9億美元，同時也要強於所預計的85%增長，但該業務營收增速整體還是有所收緩，出現了自2024財年第一財季以來首次同比增長不到100%

3. AI領域的變革將如何影響英偉達？英偉達又將如何影響AI？

近兩年隨著AI賽道帶來了對算力市場的高增長需求，市場普遍對英偉達這些供應巨頭有著更加嚴苛的標準，一旦出現疲軟現象，都可能會反向影響大家對AI的“信仰”

並且前段時間DeepSeek的推出，徹底掀起AI訓練和數據之間需求的“效率革命”，未來AI大模型開發可能會向著“低成本”這個道路去發展，這也成為了英偉達財報公佈市場市場最關注的一個點：DeepSeek所掀起的效率革命，是否會給高端芯片市場帶來衝擊？

（前情提要:DeepSeek採用了一系列優化技術，使其在性能上與更昂貴的模型相比表現出色，但所需的計算資源顯著減少這表明，開發高性能AI模型不再必然依賴於最昂貴的硬件，例如Nvidia的H100等高端GPU，通過使用低功耗的H800芯片，DeepSeek仍然能夠實現強大的功能，從而挑戰了未來AI模型對高性能硬件的依賴性）

而隨著Blackwell芯片的優異表現，雖然整體增速有所收緩，但似乎已經通過業績反駁了DeepSeek對高端芯片衝擊的市場論調

英偉達CEO黃仁勳在最新的英偉達業績電話會議上表示：“DeepSeek-R1點燃了全球的熱情，公司對AI推理帶來的潛在需求感到興奮。這是一項出色的創新，但更重要的是，它開源了一個世界級的推理AI模型。OpenAI、Grok-3、DeepSeek-R1 等模型都是應用推理時間縮放的推理模型。推理模型可以消耗100倍以上的算力。”

增加用於訓練的計算可以使模型更智能，增加用於長期思考的計算可以使答案更智能，因此，下一代尖端模型將解鎖更高級別的AI能力，這也帶來了市場普遍對高性能芯片的需求

4.回到Web3

話題轉回Web3，高性能芯片能夠下一代的尖端模型解鎖更高級別的AI能力

因此能夠提供這一算力資源的分佈式算力市場也並未被[需求證偽]

此前在我歷史帖子提到過的Aethir，其作為一個利用英偉達的高性能GPU系列（如 NVIDIA H100）構建去中心化雲計算平臺，也並沒有被DeepSeek的“效率革命”所衝擊

並且其通過高級別的供應協議標準，能夠保證這個分佈式算力市場的上游供應能夠趨於穩定

同樣是將英偉達作為上游供應，Aethir在邏輯上要相比傳統的雲服務和其他無標準的分佈式市場更有競爭力

最後點題：DeepSeek不僅未衝擊高端芯片的供應市場，相反隨著推理模型的開源，可能將會推動更多尖端模型的出現，從而帶動對高端芯片的需求

並且在英偉達業績增長的收緩，有可能是因為新產品線還處於產能爬坡的階段，未來隨著產能和銷量的增加，成本支出波動趨於穩定，整體的毛利率也會有相應的提升

結論：GPU需求並未進入平臺期，英偉達的毛利率增速降低只是受新產品線影響罷 了