百事，不止可樂~

正文

冷知識：百事不是大家想象中的那個飲品公司！

本次百事 $PEP.US 的財報，從我早些時候發的預告其實能夠看得出來，整體是中性偏下的。

從營收到利潤雖然不能說差，但絕對算不上那種可以直接給予“復甦”判斷的財報。

過去一年多的時間裡，其二級市場的走勢表現對比可口可樂 $KOon 來說可以說是被持續壓制的。

所以其實這次財報真正讓我覺得值得展開聊聊的，僅僅是一項結構上的變化：過去很多人看百事，腦子裡第一反應就是可樂。

這當然沒錯，百事可樂是百事最強的品牌符號之一，甚至很多人對百事的理解就是“可口可樂的競爭對手”。

但如果只用“可樂公司”的視角看百事，這份財報會顯得有點彆扭。

因為主營地區的北美飲料並不強。

2026 財年第二季度，百事淨收入為 241.81 億美元，同比增長6.4%；但其中有機收入增長只有2.4%。

因為其中外匯換算貢獻 2.2 個百分點，也就是因為匯率變化，換算成美元后數字變大的部分；併購和剝離淨影響貢獻 1.8 個百分點，也就是開新店創收或者賣舊店帶來的營收。

拋開這些因素，百事Q2的有機增長也就小幅度的超過去年同期0.3個基點。

接下來我們進一步拆。

一、為什麼百事被理解成“可樂公司”？

這其實很好理解。百事最強的公眾心智就是百事可樂。如果從普通消費者角度看，它和可口可樂長期被放在一起比較，大家討論的也是誰的汽水更好喝、誰的廣告更強、誰在餐飲渠道更有優勢。

所以市場天然會把它歸類成飲料公司。

但問題是，百事早就不是一瓶可樂能概括的公司。

2025年百事年報裡，公司的淨收入結構非常清楚：美國收入佔 56%，美國以外佔 44%；食品佔 58%，飲料佔 42%。換句話說，從收入結構上看，百事不是飲料大於食品，而是食品大於飲料。

這組數據告訴投資者一個誤區：

你以為百事是飲料公司，但財報裡的百事，其實是一家食品權重更高的全球消費品公司；

也就是說，可樂是百事的臉，但薯片、能量飲料、低糖產品等產品才是它真正的身體。

二、這份財報最關鍵的問題：北美舊增長公式開始不順了

如果只看總收入，百事Q2還算穩。

但問題在於，增長結構已經開始分化。

百事管理層在Q2備註裡說得很清楚：北美有機收入下降 0.5%，低於公司預期，美國食品和飲料品類表現放緩。

北美飲料Q2淨收入增長 7%，但其中 6 個百分點來自併購和剝離淨影響，有機收入只增長 1%，有機銷量還下降 4%。

北美飲料銷量下滑 4%，這一個數據其實就已經足夠壓住整篇文章。

但百事的結構不只飲品，它的增長並不只來自一瓶百事可樂，也不只來自美國市場。

這份財報裡真正相對強的部分，是國際業務。

三、為什麼我說“百事，不止可樂”？

百事管理層提到，Q2國際有機收入增長 7%，這是連續第 21 個季度至少實現中個位數有機收入增長；國際業務約80%的淨收入來自發展中和新興市場。

這句話很關鍵。

因為它意味著百事越來越不像一隻單純的美國消費股，而更像一隻全球消費滲透率股票。

國際市場的有著更多國家、消費場景和渠道滲透。

尤其是這次財報裡，國際飲料特許經營業務有機收入增長9%，銷量增長 5%；EMEA有機收入增長 6%；亞太食品有機收入增長 9%，銷量增長 10%。

這組數據放在一起看，結論其實很明確：百事不是沒有增長，而是增長的位置變了，國際市場反而變成更重要的新發動機。

所以其實標題我應該這樣：百事不止可樂，也不止北美。

它和可口可樂的競爭，在財報層面其實很早就開始了分化，百事開始覆蓋日常消費場景的全品類，從薯片到健康食品，而可口可樂更多的是在“喝”的領域擴品類。

管理層在 Q2 裡提到，百事北美食品業務在美國鹹味零食和鹹口食品品類中的銷量份額有所改善；

各個子品牌在本季度均實現了銷量和收入雙增長；小份量組合包裝產品的年收入已經超過 35 億美元，並且本季度銷量和收入也都實現增長；

更符合健康化、低負擔消費趨勢的產品年收入接近 30 億美元，這些產品同樣實現了較強的銷量和收入增長。

這說明北美食品雖然收入下滑，但它不是一個單純的拖累項。

它的問題在價格，但它的價值在場景。

管理層明確提到，後續會繼續推進蛋白、纖維、多元原料選擇以及無人工色素或風味、替代油脂等產品方向。

這不是簡單發新品，這是百事在回應消費趨勢變化，在我看來百事在做的，是把原本的”快樂食品”重新包裝成“更可接受的快樂食品”。

四、“不止可樂”不是加分項，而是壓力下的必選項

這裡我覺得需要說清楚一點：這裡並沒有對百事抱著單純樂觀的態度

因為這份財報裡壓力是很明顯的，多個數據都明顯承壓，公司還預計下半年投入成本通脹會高於上半年

這意味著百事現在並不是坐在一堆品牌上輕鬆收錢，甚至可以總結它目前的狀態是在“負重前行”

它需要食品、國際市場、功能化產品和更多消費場景一起接棒。

所以最後下一個我的結論：短期不能夠樂觀，基本面只是存在轉變的可能性，放到中期可以嘗試去重新理解。

這僅僅是因為百事目前從結構看，並不是單一飲品公司，而是食品、飲料、國際市場、功能化產品和消費場景組成的平臺型消費公司。

它的優勢不是某一條線永遠增長，而是它有足夠多的線可以切換和補位。

這點和很多單一品牌消費公司不一樣。

後面重點看國際業務和“產品矩陣”能不能繼續保持中個位數以上有機增長，還有關於新產品的兌現，蛋白、纖維、低糖、運動補水這些方向如果只是營銷詞，那意義不大；

如果能持續貢獻銷量和收入增長，百事的估值敘事才會真正從“老消費股”轉向“全球消費場景平臺”

所以最後一句話總結：百事，不止可樂。更準確地說應該是：百事必須不止可樂。