阿斯麥過去賣出去的光刻機，成了未來的收入入口

正文

“Q2真正推動營收和毛利率超出指引的，不只是新設備銷售，而是存量設備帶來的升級與服務收入”“阿斯麥已經走出需求迷霧，開始進入產能兌現的考場”

昨天阿斯麥發佈了財報，這份財報交的成績也稱得上非常標準了。

營收、產能和資本開支，市場上已經有很多觀點展開了，所以這裡我只抓一個更值得討論的數據：本季度營收與毛利率超出指引的主要來源。

阿斯麥Q2總營收為93.26億歐元，同比增長約21.2%；淨利潤達到29.18億歐元，同比增長約27.4%；營業利潤達到34.56億歐元，同比增長約29.7%，營業利潤率從34.6%提高至37.1%。

收入增長21%，利潤增長接近30%，利潤跑得比收入快說明阿斯麥本季度不僅賣得更多，而且賣得更賺錢。

更重要的是，Q1時管理層給出的Q2指引為84-90億歐元營收、51%-52%毛利率，最終結果分別為93.26億歐元和54%。

也就是說，營收超過原指引上限約3.6%，毛利率超過上限2%

這不是擦線完成，是明顯超額完成，那就要來到本篇內容要討論的問題上

1.增長來自於哪？

先說結論：利潤增長並不只是因為多賣了機器

阿斯麥Q2售出86臺新光刻系統和5臺二手系統，合計91臺，高於去年同期的76臺；淨系統銷售額約65.65億歐元。

但真正推動營收超過指引的，並不只是系統銷售，還有裝機基礎管理業務。

什麼叫裝機基礎管理業務？主要包括設備維護、服務、軟件和硬件升級。

這部分收入達到27.62億歐元，同比增長約31.8%，並比管理層原先預期高出接近3億歐元。

講人話就是：它既包括傳統意義上的售後維護，也包括對已經安裝設備進行軟件和硬件升級。有點類似賣淨水器之後繼續賣裡面的濾芯，而後者才是更長遠的生意。

2. 光刻機成了下一階段的增長“入口”

外界討論阿斯麥時，通常討論的也是它一年能夠生產多少臺EUV設備、臺積電和三星買了多少臺、先進製程擴產會帶來多少新增需求。

過去我寫它的時候也是這麼寫的：客戶擴產，阿斯麥賣機器；客戶削減資本開支，阿斯麥訂單承壓。

不過現在看，阿斯麥已經不單單是“賣完機器，交易結束”的業務邏輯，按照公司的定義，裝機基礎管理業務主要包括設備服務以及已經交付設備的現場升級。

本季度超預期的部分，則主要來自客戶對生產效率升級的需求。也就是說阿斯麥過去賣出去的光刻機，成了未來的收入入口。

機器安裝在客戶工廠之後，還需要長期維護、零部件服務、硬件升級和軟件升級。尤其在當前產能緊張的環境裡，客戶不一定只能通過購買新設備增加產量。

它也可以通過升級原有設備，提高吞吐量和生產效率。

而且這門生意，利潤率還不低。

因為其中的升級業務中存在大量高毛利組件，正是這部分收入將Q2毛利率推高至54%，管理層也明確表示，客戶正在儘可能利用軟件升級迅速提高現有設備生產效率。

因此，這次利潤改善的核心驅動力來自主營業務，並非依賴投資收益或資產重估等項目撐高利潤，甚至本季度還計入了技術和IT轉型相關成本。

2.1增量、存量同時賺

如果看新設備銷售，阿斯麥做的是增量生意，那裝機基礎管理業務做的就是存量生意。

過去賣出去的設備越多，未來能夠維護和升級的設備基礎就越大。

所以阿斯麥目前的收入結構，更準確地說應該是：新設備銷售+存量設備服務+軟件和硬件升級。

上面有句引用的話“客戶正在儘可能利用升級迅速改善現有設備的生產效率”，這話不完整，還有後面半句是“其中不少升級由軟件驅動，不需要設備長時間停機”。

這句話的意思是：AI資本開支並不只體現為“再建一座工廠”或者“再買一臺機器”

它還體現為：如何讓已經在工廠裡的機器，生產得更快、單位時間產出更多，同時儘量減少升級帶來的停機時間。

而阿斯麥同時站在這兩端。

客戶擴產，它賣新設備。

客戶著急提高產量，它賣升級和服務。

所以這次財報我覺得這一點是最值得拿出來說的，阿斯麥正在逐漸將龐大的裝機基礎，變成另一條增長曲線。

3. 為什麼這能被用來解釋毛利率的驅動力

早些時候我發的指引數據：阿斯麥不只是提高全年營收指引，毛利率區間也從上一季度的51%—53%，提高到54%—56%。

僅僅多賣設備，並不一定能夠提高毛利率，因為新增收入可能來自較低毛利率的產品，也可能受到趕工、供應鏈和安裝成本影響。

但本季度，裝機基礎管理業務比預期多貢獻接近3億歐元，其中又包含較高毛利率的升級組件，這直接幫助公司毛利率超過此前指引。

所以這次營收和毛利率同步上修，並不只是“量變”，它背後還有收入結構變化。

阿斯麥不是單純依靠更多低利潤設備交付衝規模，而是在新設備銷售增長的同時，從存量設備中獲得更多高質量收入。

這點比單純營收增長更重要。

3.1阿斯麥並非成了SaaS

這裡我需要說清楚的是：阿斯麥不是成了SaaS，它仍然是一家強週期、重製造、深度依賴客戶資本開支的半導體設備公司。

服務和升級收入，也仍然取決於設備裝機量、客戶開工率以及升級週期。

所以這部分收入不一定每個季度都以相同速度增長。但在目前的產業環境中，裝機基礎業務確實越來越重要。

因為客戶面對的問題，已經不僅是“未來要不要擴產”，還有的問題是“眼前如何儘快增加產量”。

其他企業擴產建廠這些都是需要時間的，而像阿斯麥這樣的供應商生產設備也需要時間，相比之下，直接升級現有設備，可能是客戶更快獲得產能的方式。

所以阿斯麥的升級業務，不只是錦上添花。它實際上正在承擔“幫助客戶從現有設備中擠出更多產能”的作用。

新設備解決中長期擴產，存量升級解決眼前的產出壓力。

4.阿斯麥正在成為光刻設備全生命週期的“產能收費站”

這份財報僅僅是本文解析的這項數據，我認為對阿斯麥商業模式的影響，可以分成兩個層面看。

第一層是存量設備收費

設備安裝數量越多，維護、服務、軟件升級和生產效率優化收入越高。這部分業務預計全年增長超過30%，其中本季度增加的升級業務包含高毛利組件，對公司整體毛利率形成了正向貢獻。

第二層是客戶鎖定

光刻設備驗證、安裝和製程導入週期極長，客戶一旦選擇阿斯麥，很難在一個製程節點中途更換供應商。

這兩層其實是個閉環的系統，一邊的長週期的產品線，另外一邊是賣同樣長週期的服務。

所以阿斯麥的生意並不只是“今年賣多少臺機器”。而是今年賣出的機器，未來多年都會繼續貢獻服務收入；客戶下一代製程升級，又需要購買新的機器。

這是一個不斷疊加的裝機基礎。

中短期判斷：

本次財報幾乎不存在明顯的主業瑕疵：營收超指引、毛利率超指引、全年指引大幅上調、服務收入快速增長。

Buff幾乎都疊滿了，所以中期我依舊偏樂觀。

加上短期內其實市場情緒不太好，尤其是對AI基建來說，避開財報發佈日前後，如果後續阿斯麥只是受到板塊情緒拖累，而訂單、交付及毛利率邏輯沒有發生變化，我認為才值得去評估參與位置，屆時那會是個不錯的時機。

阿斯麥已經走出需求迷霧，開始進入產能兌現的考場。