文章摘要
以太坊高費用反映區塊空間需求，也削弱普通用戶體驗；長期價值取決於主網安全、Layer2擴容與生態價值捕獲能否平衡。
核心观点
- 高額交易費用既反映以太坊區塊空間存在真實需求，也提高了普通用戶的使用門檻。
- Layer2承擔擴容任務，但主網仍需維持安全結算和數據可用性的核心地位。
- ETH的價值來源包括主網安全、生態網絡效應、質押需求和區塊空間收費。
- 長期價值取決於擴容紅利能否迴流主網，並形成足以支持安全預算的價值捕獲。
正文
正好這幾天在使用以太進行幾次跨鏈操作，每當聊及在以太坊上進行一次交易在當下需要花費幾十U的時候，就有種荒謬感。
剛好BinanceResearch在最新發布的報告中，談及了關於以太坊以及其他一些基礎設施價值以及價值捕獲的話題。
我基於原報告也進行了一定的延伸
➠怕大家沒有耐心讀完，我先做個小劇透
（1）本文總共提出了兩個以太坊的兩個問題，涉及到戰略的選擇以及Layer1競爭白熱化的現象仍舊存在
（2）還提出了兩個以太的轉機，涉及到外部和行業原生的敘事發展，所提及的關鍵詞有ETF和鏈抽象
1.$ETH 逐漸降低的市場份額
在今年來，以太坊的主導地位（以其市值相對於加密貨幣總市值來衡量）一直呈下降趨勢，已經處於多年低點。
與之相對的是，山寨幣的主導地位已攀升至今年的最高點 28.2%，而 BTC 也超越了之前的高點，突破了 10 萬美元的里程碑。
相比之下，以太坊尚未恢復上一週期的峰值市值
這裡面當然和市場的構成愈加複雜有著很大的關係，但我認為以太本身不斷的外部拓展戰略，更是決定性的因素。
以L2為代表的外部拓展，衍生出了非常龐大的[以太系]生態，甚至在我過去的推文中，也非常頻繁的提及各種以太系基礎設施及生態。
但是
這些“外部拓展”似乎並沒有給以太坊本身的價值有很好的反哺，目前以太系生態非常大，但跟以太的原生本幣資產，似乎沒什麼關係。
這一點，在沒有發展外部拓展方案的Solana、SUI乃至TON上，並沒有看到。
以太系鋪出來這麼大的盤子，無疑對行業本身是有很大的推動作用，但也導致了本身的分散，這個分散的不僅是流動性，更是市場對以太坊的注意力。
2.Layer1競爭仍舊白熱化
除了外部拓展這一策略帶來的市場注意力分化的問題之外，今年的幾次熱門Layer1生態持續的興起，讓我看到基礎設施的競爭仍然處於白熱化的階段。
這些鏈可能在之前的週期中缺乏具有足夠競爭力的安全性、流動性和網絡效應，但在今年卻獲得了顯著的吸引力。
（1）從年初至今的增長指標凸顯了這一趨勢，像 Solana在基於活動的許多指標中表現優於以太坊
（2）The Open Network(TON)等其他參與者以及Sui甚至是未進行TGE活動的Berachain也看到了非常強勁的增長
這些Layer1現在能夠提供性能更高的基礎設施，並吸引更廣泛的dApp。許多用戶第一次可以依賴以太坊之外的藍籌產品，使這些鏈能夠利用領先的市場敘事——例如帶有 Memecoins的Solana、背靠Telegram小程序的TON以及DeFi開始興起的Sui。
回到開頭，高昂的交易費用，迫使以太的鏈上用戶離開以太坊，而以太本身所採取的外部拓展策略，並不能夠給以太網絡本身帶去足夠好的反哺效應。
從而驅動了這個循環逐漸的變壞(策略也許沒有錯，但對於網絡原生的代幣來說，長此以往無疑是個衝擊)。
3. 現貨ETF帶來的轉機
7 月份推出的現貨 $ETH ETF最初市場反應冷淡，全年大部分時間資金流量低迷。但美國選舉之後，宏觀環境帶來了好轉，淨流量從負值轉向，流入超170億美元
這種逆轉凸顯了傳統金融機構興趣的增長以及ETH與傳統金融市場的進一步融合。
➠最近密歇根州養老基金的入局更是彰顯了這一點
市場上很多人談論的是比特幣與以太坊兩個現貨ETF之間表現對比情況，以太坊毫無疑問的落後。
但卻忽略了，目前加密行業也只有比特幣和以太坊的現貨ETF被傳統資本所暫時認可。
尤其是在特朗普上任之後，以太坊所採取的POS能夠帶去的資產原生收益率，讓兩個資產在這方面的表現截然不同。
這給目前的市場留下了很大的遐想空間，一但現貨ETF的份額能夠被允許質押從而獲得收益，那將再次點燃 $ETH 從內部到外部的資金驅動力，這件事在25年1月前後，將會有很大可能實現。
4.鏈抽象等敘事的興起
現貨ETF終歸是驅動金融市場外部資金效應的一個推動力，但鏈抽象等敘事的興起，我認為才是進一步推動以太系生態反哺 $ETH 的行業原生助推。
Optimism作為市場上最早推出OP Stack等RaaS服務框架的L2，我認為它在某種角度是加劇了以太系生態的分散格局，但它也在隨後響應了 @VitalikButerin 的號召，推出了L2的互操作性協議。
除此之外，市場上也有諸如 @OmniFDN 等早已上線的L2跨鏈協議出現。
但這還遠遠不夠
（1）以 @ParticleNtwrk 為首的一些鏈抽象協議，正在進一步的迭代鏈上的用戶體驗，首要的試驗田就是EVM系的各個基礎設施；
（2） $ETH 或將成為這一敘事爆發的首要受益者，在統一的流動性面前，L2生態間的構建和訪問將不在互相獨立，這給ETH所帶去的使用場景，將會是過去兩輪週期中任何時候所沒有的。
如果說在DeFi週期之後，ETH的發展戰略在不斷地向外部去拓展，以此鋪下了非常大的一個生態群裡。
那麼在這些促進互操作協議愈漸成熟的本輪週期，這些生態群將更容易的群策群力。
下圖為本人在8月做的鏈抽象賽道的標的統計，當前已經4個月過去，原圖中當時一些沒有提及鏈抽象概念的互操作性協議，已經開始頻繁的提及鏈抽象。
以上，就是我基於BinanceResearch原報告的一部分數據和觀點，所衍生的一些個人看法。
如果對原報告感興趣的朋友，也可以訪問推文去跳轉，原報告所談及的觀點和角度和我本篇內容完全不同。
➠https://x.com/BinanceResearch/status/1867360074949439844