文章摘要
Web3項目高估值來自一級市場資金、敘事定價和流動性預期疊加，真正風險在估值無法被業務兌現。
核心观点
- Web3項目高估值往往不是單一項目問題，而是一級市場資金充裕和敘事定價共同造成的行業現象。
- 早期融資缺少穩定估值錨，導致種子輪和戰略輪價格容易被市場情緒放大。
- 二級市場財富效應會反向影響一級估值，使項目在尚未驗證業務前獲得過高定價。
- 高估值最終需要真實用戶、收入或生態價值兌現，否則容易在流動性退潮後暴露風險。
正文
為什麼有些項目會有離奇的高估值？
不只是有些，高估值已經是一種行業普遍現象，如配圖：
1.一級市場融資活動和二級走勢基本趨同2.市場遊資在過去面臨僧多肉少的情況用腳盲目投票，導致許多項目種子輪起始估值虛高
(1)上一輪週期中和這一輪有著非常大的不同，不只是鏈上存在著很多財富效應，二級同樣也不少
這也誕生了非常多的市場遊資，有的是完全個體作戰，有的迅速完成募資搭臺
從一二級市場活躍程度的趨同現象也能看出二者在資金方面的強相關性
在最巔峰的兩個時期，21年Q4和22年Q1，兩個季度平均每個月都有將近或略超過128億的融資成績，融資活動平均為570筆
這意味著什麼？意味著這個時期的平均每筆融資活動大約金額在2250萬左右！
(2)並且在這一背景下，由於一級市場的起始投資，Web3對於估值的判斷非常主觀(至少比傳統金融草臺)，在戰略輪之前幾乎沒有客觀的數據可作為估值標準
以致於虛高現象的普遍出現(下圖類似"陰謀"的現象，的確存在，但並不普遍，這個需要格外說明)
在此需要提及一點，早期的估值邏輯往往和行業的基本盤情況、創始人、賽道的市場空間預期有關係，直到完成1-2輪後，部分項目開測試網，才有了更加可視化的運營數據作為參考
近期比較受市場關注的Opensea發幣消息，它過去的估值從100億以上降到了最後的公開消息10億這個區間，就是因為賽道的基本面發生變化，業務本身的基本面也發生了變化
其最直觀的變化就是季度利潤變少了，這是從市盈率估值的角度最直接影響它一級估值的因素
(3)上一輪的資本市場情緒還有美聯儲放水作為背景，行業的投資機構在那一時期開始發生根本性變化，傳統投資機構開始批量入場
這更是加劇[僧多肉少]的情況
截至目前，行業內主流的投資機構大體分為兩大類：行業原生和非行業原生
行業原生的機構就包括
（1）過去由個人投資者成立的機構，比如水滴資本
（2）交易所的風險投資部門，比如Coinbase Ventures、Binance Labs(現已獨立為YZi Labs)
（3）Web3項目方成立的投資部門，多為生態基金
非行業原生的機構就比較好理解的，多數的傳統金融機構的加密投資基金，比如Jump(4)原推描述的假融資情況在當前市場上也屬於是小部分存在的實際情況，據我瞭解就有一個估值10億以上的項目，可能涉及到假融資
因為該項目創始人上一輪週期做的項目我剛好有所參與，這個新的估值十億的項目有一輪的機構陣容、金額和上一個項目公佈的趨同
可以說它是上一個項目屬於是軟跑路，在這一輪仍舊能夠持續的獲得融資，這件事其實也反映了部分機構基於關係鏈的融資撮合現象
而我現在比較關注的是未來哪個交易所會上線該協議，以及該協議上市後的表現是否會像上一輪週期的項目那樣一路下行
這可以看出這個交易所的基本背調能力如何了
以上